סיווג שוק אגרות החוב בישראל
נהוג לסווג את אגרות החוב לשתי קטגוריות:
אג"ח ממשלתי - אגרות חוב שהונפקו על ידי המדינה
אג"ח חברות - אגרות חוב שהונפקו על ידי תאגידים
ההסתברות שמדינה לא תעמוד בהתחייבויותיה נמוכה בהשוואה לסיכוי שחברה תקלע לחדלות פירעון.
לפיכך, רמת הסיכון ופוטנציאל הרווח הטמונים בהשקעה באג"ח מדינה נמוכים יותר מאלו הכרוכים בהשקעה באג"ח חברות.
במאמר זה נציג שני נושאים חשובים בתחום אג"ח חברות: הדירוג והבטחונות.
אג"ח כתחליף לנטילת אשראי בנקאי
כשחברה כלשהי רוצה לקחת אשראי עומדות בפניה שני חלופות מרכזיות:
האחת, לפנות לבנק ולקבל הלוואה סטנדרטית.
השנייה, להנפיק אג"ח בבורסה לניירות ערך.
חברות רבות בוחרות לגוון את מקורות האשראי שלהן ובנוסף לאשראי הבנקאי מנפיקות אג"ח בשוק ההון. בין החברות שעשו זאת ניתן למצוא לצד החברות הגדולות במשק כגון חברת החשמל, בזק, הבנקים וחברות הסלולר, גם חברות קטנות יחסית שאינן מוכרות לציבור הרחב.
דירוג אג"ח
רמת הסיכון משתנה מחברה אחת לרעותה.
אין דין חברה עם מאזן איתן ותזרים חזק כחברה שעוסקת בתחום מחזורי ומציגה רווחים זעומים.
אחת הדרכים המקובלות לאמידת ההסתברות שחברה לא תעמוד בהתחייבויותיה למחזיקי האג"ח היא באמצעות דירוג אג"ח.
הביקורת על חברות הדירוג נחלקות לשני סוגים:
א. ביקורת מקצועית
הניסיון מלמד שפעמים רבות חברות הדירוג מאחרות לעדכן את המודלים שלהם ביחס לרמת הסיכון של החברות אותן הן מדרגות. עובדה זאת באה לידי ביטוי ביתר שאת במהלך משבר האשראי.
הטענה היא שהמחירים בשוק מקדימים את הדירוגים.
ב. ביקורת ערכית
חברות הדירוג ממונות על ידי החברות המנפיקות שאף משלמות את שכרן. כלומר, חברת הדירוג נבחרת על ידי החברה שאת אגרות החוב שלה היא מדרגת. זהו המודל המקובל גם בשווקים המתקדמים ובמדינות המפותחות בעולם.
בטחונות ושעבודים
מאפיין נוסף שמאפשר להבחין בין אגרות חוב שונות בקטגורית אג"ח חברות הוא הביטחונות והשעבודים.
ישנן חברות ששעבדו נכסים שונים לטובת נאמן אגרות החוב, אולם רובן הנפיקו אג"ח שאינן מובטחות בבטוחה כלשהי.
בשוק אגרות החוב ניתן למצוא מגוון של בטחונות מסוגים שונים, החל משעבוד על מניות סחירות, דרך שיעבוד על נכסי נדל"ן ועד שיעבוד על כלי רכב.
לסיכום
שניים מהפרמטרים הבולטים של אג"ח חברות הם הדירוג והביטחונות.
על פי רוב, חברות עם דירוג גבוה אינן נדרשות לשעבד נכסים לטובת בעלי אגרות החוב.
זאת למרות שבשעת משבר הביטחונות והשעבודים עשויים לסייע למחזיקי אגרות החוב להבטיח את החזר החוב, בעוד שלדירוגים אין ערך של ממש בעת שהחברה נקלעת לקשיים.
